喜臨門：品牌、渠道持續發力 業績步入高速增長期

投資邏輯：國內床墊行業仍處在快速成長期，品質消費將推動持續增長。回顧席夢思發展歷程，總結經驗有三：1）床墊企業需通過持續的產品升級，摸索、開發并激發出消費市場新的需求，甚至引領市場需求；2）席夢思之所以7次破產還能屹立不倒，在于品牌有被收購的價值，品牌溢價保障了公司的盈利；3）美國床墊行業增長放緩，大企業借此機會強強聯合，實現協同共融發展。目前來看，我國床墊行業還在快速成長期，到2020年規模有望突破170億美元，復合增速超過15%。

品質領先向品牌領先轉型，多業務助力高速成長。1）2017年，自主品牌業務全面鋪開，實現營業收入13.06億元，同比增長67.25%，占整體營收41%。后續，伴隨渠道加速滲透以及前期品牌投入逐漸收效，公司“品牌領先”戰略將持續深化，對應業務端規模也有望迎加速增長期。2）目前公司床墊占全國高星級酒店床位占比相對不高，隨著公司產能繼續擴充同時品牌力不斷增強，未來公司產品的滲透率仍有較高提升空間。憑借公司在酒店工程端的業務布局與運營經驗，可助力公司在精裝房工程業務領域的快速復制與布局。3）公司是宜家公司在國內所有產品供應商中質量控制級別等級最高的企業之一。憑借宜家在亞太地區的良好發展勢頭，尤其在我國積極發展住房租賃市場的政策利好下，公司對宜家OEM業務有望持續穩定增長。4）收購晟喜華視。后者2015-17年6，850萬元/9，200萬元/1.2億元業績承諾除2016略低以外，均超額完成。影視業務利潤率顯著高于制造生產業務，可進一步提升公司整體盈利能力，公司可以借由影視業務全方位對喜臨門品牌進行宣傳打造，提升“品牌領先”轉型效率。5）收購米蘭映像，后者2016年及2017年1-8月分別實現凈利潤1，873/886萬元，約占同期公司整體的近10%。公司由此在床品基礎上增加沙發業務，從而打造床墊、軟床和沙發全品類的軟體家居矩陣，由單一床類品牌升級為軟體家居一體化品牌。

估值與投資建議：公司自主品牌快速崛起，產品矩陣日漸豐富，后續軟體家居業務增長動力充足。預測公司2018-2020年完全攤薄后EPS為0.83/1.19/1.68元（三年CAGR32.7%），對應PE分為27/18/13倍，維持公司“買入”評級。